天胶价格下跌导致业绩大幅下滑
公司公布2012年中报:报告期内,公司共销售橡胶产品15.37万吨,同比增长30.70%;实现销售收入39.36亿元,同比减少8.56%,实现归属于上市公司股东的净利润1.43亿元,同比减少66.19%。每股收益0.04元。
公司中报业绩下滑的主因是橡胶产品销售均价同比大幅下降。由于经济增速下滑,乘用车、工程机械消费增速下降等原因导致国内天然橡胶需求低迷,上海期货交易所天然橡胶主力合约价格由2011年2月最高43500元/吨,下降到2012年6月最低22010元/吨,同比下降49.40%。报告期内,公司天然橡胶产品销售均价约24685元/吨,同比下降30%。而由于成本刚性上升,导致公司橡胶产品毛利率大幅下降,业绩大幅降低。
需求未见好转迹象,预计下半年天胶价格仍将低位震荡。由于经济增速下滑,乘用车、工程机械需求疲软的现状或将持续,天然橡胶需求仍将低迷。尽管近期泰国、印尼和马来西亚(世界三大天胶生产国)政府宣称拟砍伐共约1.6万公顷面积的橡胶树,削减30万吨的天胶出口来支撑天胶价格,但我们认为相关政策短期难以改变天胶供大于求的情况,且政策执行力度仍有待观察,故我们认为,下半年天胶价格仍将低位震荡。
我们看好公司未来通过投资、并购等途径外延式扩张,成为全球天然橡胶行业龙头的潜力,但由于下半年天然橡胶价格仍然低迷,故仍维持公司“中性”评级。假设公司2012-2014年分别销售天然橡胶47/61/82万吨,销售均价分别为2.4/2.5/2.5万元/吨,则公司2012-2014年销售总收入分别为116.6155.8/199.7亿元;净利润分别为4.1/4.6/5.2亿元。每股收益0.10/0.12/0.13元,对应市盈率61/54/48倍。维持“中性”评级。
催化剂:原油价格上涨;经济刺激政策出台;天然橡胶价格大幅回升;公司对外收购胶林等。
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